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发布时间：2025年09月27日作者:zzcha.cn

医院治疗白癜风 https:\/\/yyk.39.net\/hospital\/89ac7_labs.html来源：金融界网站作者：天风宏观宋雪涛摘要近期，市场对财政赤字货币化讨论较多。我们认为，财政赤字货币化是特殊时期的特殊手段，并非长久之计。财政赤字货币化本质上是财政政策替代货币政策，用无利率的货币替代有利率的债务，用政府部门的加杠杆替代私人部门的加杠杆。财政赤字货币化在短期内可以降低政府债务负担，避免债务通缩，但长期看会动摇货币信用，带来恶性通胀和货币贬值。从历史上看，财政赤字货币化往往发生在战争、经济危机等极端情形下。中国目前的情况，无论是经济衰退压力、财政收支缺口还是货币政策空间，都远未达到需要财政赤字货币化的程度。中国应该用好现有的政策空间，珍惜正常的货币政策环境，通过改革的方式解决经济中的结构性问题。近期，市场对财政赤字货币化讨论较多。我们认为，财政赤字货币化是特殊时期的特殊手段，并非长久之计。财政赤字货币化本质上是财政政策替代货币政策，用无利率的货币替代有利率的债务，用政府部门的加杠杆替代私人部门的加杠杆。财政赤字货币化在短期内可以降低政府债务负担，避免债务通缩，但长期看会动摇货币信用，带来恶性通胀和货币贬值。从历史上看，财政赤字货币化往往发生在战争、经济危机等极端情形下。中国目前的情况，无论是经济衰退压力、财政收支缺口还是货币政策空间，都远未达到需要财政赤字货币化的程度。中国应该用好现有的政策空间，珍惜正常的货币政策环境，通过改革的方式解决经济中的结构性问题。一、财政赤字货币化的本质财政赤字货币化，本质上是财政政策替代货币政策，用无利率的货币替代有利率的债务，用政府部门的加杠杆替代私人部门的加杠杆。财政赤字货币化，是指央行通过发行货币的方式为财政融资，其结果导致货币供给量的增加。财政赤字货币化既可能是财政政策主动进行货币创造，也可能是财政政策导致央行被动进行货币创造。从历史上看，财政赤字货币化往往发生在战争、经济危机等极端情形下。例如，战争时期政府需要大量融资，但增税和发债的空间有限，因此不得不通过发行货币的方式为战争融资。再例如，经济危机时期，由于利率已经降至零下限，货币政策失效，财政政策成为主要的刺激手段，但私人部门没有加杠杆的意愿，政府部门不得不加杠杆，而政府加杠杆又会导致政府债务大幅上升，因此通过发行货币的方式为财政融资，可以降低政府债务负担。财政赤字货币化在短期内可以降低政府债务负担，避免债务通缩，但长期看会动摇货币信用，带来恶性通胀和货币贬值。财政赤字货币化相当于政府直接向社会收取铸币税，会造成通货膨胀和货币贬值。如果财政赤字货币化规模过大，会动摇货币信用，引发恶性通胀，最终导致经济崩溃。历史上，德国魏玛共和国、年的国民政府都曾因为财政赤字货币化而引发恶性通胀。二、财政赤字货币化的国际经验从国际经验看，财政赤字货币化并非主流，主要发生在日本等少数国家。日本在年代泡沫经济破灭后，陷入了长期的通货紧缩。为了刺激经济，日本政府采取了大规模的财政刺激政策，导致政府债务大幅上升。为了降低政府债务负担，日本央行实施了量化宽松政策，通过购买国债的方式为财政融资，这实际上是一种财政赤字货币化。日本的财政赤字货币化在一定程度上降低了政府债务负担，避免了债务通缩，但也带来了一些问题。首先，财政赤字货币化导致日本央行资产负债表大幅扩张，央行独立性受到挑战。其次，财政赤字货币化并没有带来通胀的显著回升，反而导致了资产价格泡沫。最后，财政赤字货币化使得日本政府过度依赖央行融资，财政纪律松弛，结构性改革进展缓慢。相比之下，美国和欧洲在年金融危机后，虽然也实施了量化宽松政策，但主要是为了应对通缩风险，而非为财政融资。美联储和欧央行的量化宽松政策是在利率降至零下限后，为了提供额外货币宽松而采取的非常规货币政策。这些政策在稳定金融市场、促进经济复苏方面发挥了积极作用，但没有动摇央行的独立性。三、中国是否需要财政赤字货币化中国目前的情况，无论是经济衰退压力、财政收支缺口还是货币政策空间，都远未达到需要财政赤字货币化的程度。首先，中国经济虽然面临下行压力，但并未陷入通缩。年中国CPI同比上涨2.9％，核心CPI同比上涨1.6％，PPI同比下跌0.3％。通胀水平整体温和，不存在通缩风险。其次，中国财政政策空间依然充足。年中国政府债务率为38.5％，远低于国际警戒线。中国还可以通过增加赤字率、发行特别国债等方式为财政融资，无需通过财政赤字货币化。最后，中国货币政策